按照当下的经济状况，中国货币政策应当如何选择？笔者认为，应当宽松。实际上，打从2014年年初开始，中国已经开始将货币政策从原来的紧缩、偏紧转向了中性为主。但一年半的时间过去了，中国经济状况如何？当然是下行压力不断加大，实体经济境况更加艰难。所以，中国货币政策应当转向宽松。

　　利率和汇率相伴相生

　　但问题来了。如果中国货币政策转向宽松，那势必意味着人民币贬值。这是一个相伴相生的问题，也是我们必须要搞清楚的问题。利率和汇率同样是货币价格的表达，只不过一个是对外表达，一个是对内表达。但在开放条件下，利率和汇率将犹如一枚硬币的两个面，彼此关联，密不可分。利率上升，货币升值；利率下降，货币贬值。反之，货币升值，意味着货币紧缩（利率高了）；货币贬值，意味着货币宽松（利率低了）。

　　利率上升（下降），货币升值（贬值）很好理解，去看看这些年欧美日的情况便一目了然。金融危机之后，美国大规模QE，把利率压低到零，立即引起全世界对美元贬值的预期；相对而言，欧洲和日本的QE跟进，其目的也显而易见，为了欧元、日元跟随美元一起贬值。正因如此，全世界有识之士提出“货币竞争性贬值（或称汇率大战）”的担忧。这件事说明：开放条件下，压低利率实际就是贬值本币。

　　那为什么货币升值（贬值），预示着货币紧缩（宽松）？因为在开放条件下，利率是高是低，货币政策是松是紧，它不仅要和自己的过去纵向比较，而且还必须和其他国家的利率横向比较。纵向比较好理解，中央银行加息、减息都是相对于自己的过去进行比较。现在比过去高了，就是加息；现在比过去低了，就是减息。

　　其实，在开放条件下，本国利率相对于其他国家，尤其是硬通货国家利率是高是低，往往比简单的纵向比较显得更加重要。因为，这样的横向比较，关乎汇率的变化。比如，如果中国的货币条件比美国货币条件紧，中国利率比美国利率高，那人民币升值预期一定要强于美元；反之亦然。

　　为什么？因为开放条件下，中国利率高，货币条件紧，大量套利热钱就会更愿意流入中国，推高人民币币值。因为，人民币汇率形成机制是“市场供求关系决定汇率”。市场上美元多，人民币就会相对少，人民币就升值。相反，人民币不断升值说明热钱在不断地流入中国，说明它们有利可图，也说明中国利率相对较高，货币相对较紧。

　　人民币可以“有序贬值”

　　如果我们明白了上述原理，那如果中国决定采取宽松货币政策去刺激经济增长，那人民币相应发生贬值还有什么奇怪的吗？中国的经济现状需要“中性偏宽”的货币政策，而同时必须容忍人民币的“有序贬值”。现在，这个过程终于开始了。

　　人民币“有序贬值”是不是意味着“持续贬值”？不是，有序之序完全可以变化多端。比如，一段时间内，可以是缓慢而持续的贬值；一段时间内，可以是有升有贬，在双向波动中总体贬值；还有就是，一段时间内突然大幅贬值，而之后再缓慢升值，但升值幅度小于贬值幅度，从而总体贬值。但无论如何不可以先大幅升值，而之后缓慢地持续贬值。因为，那会导致市场预期过于明确，而给人民币狙击留下突破口。所以，所谓“有序贬值”其实必须是一个“有序与无序对立统一”的过程。

　　我们必须吸取人民币缓慢升值而给予投机者稳定市场预期的教训，正是因为这一稳定的升值预期，导致热钱持续不断地流入中国，而变成人民币头上的堰塞湖。正像当下，人民币好像不能贬值，只要一贬值，立即就有人鼓动热钱逃离中国，鼓动中国国民兑换美元，加上攻击中国经济的软肋，从而让贬值变成一种自我循环的恶性事件。更重要的是，如果人民币贬值恶性循环，势必绑架中国货币政策不敢宽松，不敢降低利率，而使中国经济进一步恶化。

　　人民币贬值，快一点要比慢了强

　　贬值过程和升值过程完全不一样，尤其是人民币。升值过程中，中国经济、资本账户的开放程度是一个“由小变大”逐步的过程，所以有条件缓慢为之；但现在不一样了，当人民币需要贬值的时候，中国的开放程度已经非常高，所以稍有不慎就极易遭到攻击，因此贬值过程对中国央行而言，许多问题处理起来难度要大得多。

　　从日本、东南亚国家的历史看，通常升值可以缓慢，只需多年，但贬值都是瞬间之事。尤其是多年不断地升值，货币紧缩已经使国内经济基本面发生了严重的恶化。在这样的条件下，货币贬值成为必然，而且脆弱的经济基本面一定会被当成软肋攻击，并在短时间内，让本币贬值和经济基本面之间形成恶性循环。原理很简单，本币短时间、大幅度的突然贬值，会导致国民，尤其是企业和中产阶级为了保值而大量用本币兑换外币，从而加剧本币贬值，更重要的是本币贬值会导致物价飞涨，更加迫使大量本币兑换外币，物价更加上涨；物价飞涨导致工业生产成本大幅提高，企业会瞬间破产。

　　所以，从发展中国家的本币贬值的经验看，其速度快了不是、慢了不是。但总体评价，快一点要比慢了强。因为，这是一场外汇储备的“消耗战”。短时间完成一定幅度的贬值，然后央行还有足够的能力托住市场，并使之渐渐恢复平静；但如果是缓慢贬值，并形成长期稳定的贬值预期（像升值过程），那一定会让全球投机客与本国国民全都变成本币狙击者，无论央行外汇储备有多少，恐怕都无法阻挡这样的恶性循环。

　　此外，人民币贬值的过程中，必须配合资本项目，甚至经常项目的严格核查。因为我们必须防止“资本恶意出逃”，至少要大大减低其可出逃性和出逃速度，给中国金融市场一个缓冲的机会，确保自身的外汇流动性充足。

　　有人会说，3.6万亿美元的外汇储备足够用了。正常情况下，3.6万亿美元的外汇储备不仅足够，而且嫌多。但异常情况就不对了。对发展中国家而言，外汇储备还有一个重要功能，就是防范外部的金融冲击。试想，中国居民拥有50多万亿的储蓄存款，而按照当下汇率，3.6万亿美元的外汇储备也就约合23万亿元人民币。如果国民都可以用人民币兑换外币，那3.6万亿美元的外汇储备够用吗？所以，在人民币“有序贬值”的过程中绝不可以掉以轻心，尤其是当中国经济存在一些严重问题之时，启用“资本项目核查”去应对，应当是最有效又低成本的方式。